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事件发生:

2008年12月4日,茅台公告称,2009年将投资建设“十一五”四期万吨级茅台酒项目2000吨级茅台技改项目,投资14.61亿元,年投资100亿元人民币。预计年销售收入12.72亿元,增加利润总额5.85亿元,占2007年净利润的19.73%左右,投资利润率为40.06%,静态投资回收期8.33年(包括5年的施工贮存期)。

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投资要点:

产能扩张如期进行。根据“十一五”万吨级产能建设规划,茅台每年11月底公布第二年产能建设计划。2010年将是万吨级产能规划建设的收官之年。

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投资金额超出预期。按照前期2000吨产能建设投资规模,14.61亿元的投资额超出了我们的预期。我们与前几次的对比分析有两个原因:一是酒库和曲坊是同时建设的茅台 降价,而前两次的建设只是部分建设,这次酒库的投资次为4.01亿元;堤防建设,建筑面积24.75万平方米,比前一届的21.72万、15.83万、8.99万平方米增加了3倍,此次河堤长1260米茅台 降价,配套设施投资3.25亿元元。

目标价166.80元,维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2008-2010年EPS分别为4.63元、5.56元和5.91元。对于这样一家需要长期投资思维的行业龙头,我们预计2009年PE为30倍,合理价格为166.80元。强烈推荐”评级。“产能扩张如期”对应我们茅台深度报告中的“看得见的持续增长”,未来发展清晰可见。

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风险提示:茅台面临的主要风险分为两个层次。短期内,宏观经济波动超预期;长期来看,官方消费新政策力度大。

(详见附件)

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