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第一章行业概况
银行业是指中国人民银行、监管机构、自律组织，以及商业银行、城市信用社、农村信用社等吸收公众存款的金融机构、非银行金融机构和政策性银行。在中华人民共和国境内。
我国股份制银行是银行业除大型银行外的重要银行体系。它已成为我国商业银行体系中一股生机勃勃的力量，成为银行业乃至国民经济发展不可或缺的重要组成部分。截至2021年一季度，我国上市股份制银行主要包括招商银行、兴业银行、浦发银行、民生银行、中信银行、光大银行、平安银行、渤海银行等10家上市银行银行和浙商银行。
图行业地图
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图动态推演
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图 机构范围说明
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2021年下半年以来，内需修复带动不足，房地产政策趋紧，宏观经济下行压力加大。预计2022年经济仍将承压，支持稳增长的政策目标越来越明确。积极的财政政策和稳健的货币政策将继续发力，流动性保持合理充裕零售金融议价，更加注重支持实体经济和降低企业融资成本。预计跨周期逆周期宏观调控力度加大，银行业实现量增稳价，资产规模稳步扩大，利率低位稳定，
上市银行收入增速稳步提升，三季度归属于母公司净利润增速放缓。2021年前三季度，上市银行实现营业总收入4.37万亿元，同比增长7.71%，增速提高2.23%。两位数的高增长，增长率为8.96pct。收入增速高于2020年。收入增速平稳增长主要得益于非利息收入高增长，银行加快理财业务布局，提升自身投研能力，挖掘新的业绩增长点.
从银行类型看，城商行收入和归属于母公司的净利润增速较高。前三季度实现营业收入3235.76亿元，同比增长13.79%，归属于母公司的净利润1165.70亿元，同比增长17.02%。; 农商行位居第二，前三季度营业收入730.10亿元，同比增长9.35%，归属于母公司净利润268.46亿元，同比增长15.80%。
图 上市银行营业收入及增长率（亿元，%）
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图 上市银行净利润及归属于母公司的增长率（亿元，%）
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图 2021Q3上市银行营业收入及同比（亿元，%）
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图 2021Q3上市银行归属于母公司的净利润及同比（亿元，%）
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第二章商业模式与技术发展 2.1 产业链价值链
上游是有能力创造现金和货币的央行，M1通过货币交付渠道进入银行；中游存款发放贷款，代表银行包括：商业银行、政策性银行、民营银行、外资银行等；下游是任何贷款需求。个人和企业。
我国商业银行的传统盈利模式普遍以利差为主。一般来说，商业银行的息差利润占银行利润来源的70-80%以上。近年来，越来越多的商业银行也开始逐步尝试开辟一些新的利润增长点来扩大自身的利润，但从整体数据来看，目前商业银行的非利息利润占了全部利润的比重。系统。比例仍然很低。从工商银行、中国银行、建设银行、交通银行近五年的统计数据不难发现，虽然它们的利差收入已经开始逐年下降，但除了中国银行，
近年来，商业银行也开始在其他领域拓展利润点，其中各种手续费和佣金就是最好的体现。根据中国建设银行的数据，2014年，结算清算业务在其所有中间业务中的利润占比最大，其次是投资银行、个人理财和银行卡业务。对于企业理财、资产托管、代收代付等一些高级中介业务零售金融议价，占比非常低。这直接表明，目前我国银行中间业务的主要收入来源仍是依靠业务收费。
图从银行的财务指标看商业模式
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银行资产质量与宏观经济环境密切相关。GDP 增长影响企业盈利能力和贷款需求。当宏观经济环境向好时，企业利润将增加，从而导致投资需求增加，进而导致贷款需求增加，银行资产规模扩大。宏观环境低迷时，企业利润下降，投资需求下降。同时，由于企业盈利困难，银行为控制风险放慢了贷款增速。同时，由于企业资金周转困难，进一步加大了还款难度，造成不良资产。上升。
图 宏观经济环境 行动模式
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2.2 技术发展
金融科技已经渗透到各个业务线，在信贷领域的应用已经相对成熟。目前，金融科技在银行的应用发展迅速，已渗透到各个业务条线和产品中。手机银行、智能柜台、交易银行、智能客服、智能投顾等增值服务全面上线，提升客户体验，降低运营成本，形成业务协同的良性循环。其中，金融科技广泛应用于信贷业务领域。目前，大数据和人工智能技术比较成熟，主要包括消费信贷、中小企业贷款和供应链金融。
将信贷业务全流程与金融科技相结合
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区块链驱动纯互联网，直销银行加速落地。银行业互联网渠道的发展，将网上银行单纯的渠道模式转变为基于产品模式的直销银行。
在“大数据”时代，海量数据、多样化、快速传输和价值化的特点正在给商业银行带来新的机遇和挑战。面对这场“数据地震”，银行管理者积极寻找大数据与业务分析相结合的途径，以创新的理念和行动积极拥抱“大数据”时代，旨在为客户提供更多更好的服务。很棒的服务。随着数据分析技术的不断成熟，商业银行采用越来越先进的分析工具和分析技术，引进人才进行变革，以创新业务，提高竞争优势。
银行信息化时代即将结束，当前建设的是信息化银行：银行的商业模式已经从以“账户”为中心转变为以“客户”为中心。，自助设备控制风险，降低成本，转型提供财富管理、贷款和结算等深度服务，集中运营，创新支付模式。NFC移动支付、金融IC卡、核心系统更新、流程银行改造、VTM、收款机、电子银行等都是这一阶段的产品。
银行业未来的变革将需要更多信息技术的支持。流程库改造增加图像分割、OCR、工作流平台和业务流程外包服务采购的软件采购；EMV迁移产生金融IC卡芯片、卡片、读卡设备及相关软件及运营服务需求；移动支付标准明确后，移动支付需求刺激NFC产业链；《巴塞尔协议III》为风险分析系统和新巴塞尔分析服务商带来机遇；小微企业金融服务带动互联网金融和供应链金融发展。利率市场化使利率从统一计算转变为根据每个客户的信息逐一动态精算，给银行的IT投资带来了重大变化。混业经营增加对其他金融机构典型业务系统的采购，银行业将孕育更多IT产品和模式的创新。
2.3 政策监管
商业银行受中国人民银行和中国银保监会的双重监管。受《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国银行业监督管理法》等一系列法律法规的约束。
图 中国银行系统
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政府法律法规
2017年，银监会组织开展“三三四十”等一系列专项治理行动，着力整治银行业市场乱象，取得阶段性成效。银行业经营发展呈现积极变化，总体保持稳中向好。良好的姿势。但是，整治银行业市场乱象是一项长期、复杂、艰巨的任务，是当前和今后一段时期银行业改革、发展和监管的常态化重点工作。2018年1月，银监会发布《关于进一步深化银行业市场乱象整治工作的通知》，进一步深化全国银行业市场乱象整治工作，巩固前期专项治理成果，着力引导银行业回归本源、聚焦主业。专业、专业、合规经营、稳健发展。
图相关政策
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表 2021 新出台的相关政策
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行业自律协会
中国银行业协会（CBA）成立于2000年5月，是经中国人民银行和民政部批准，在民政部登记注册的全国性非营利性社会团体。它是中国银行业的自律组织。2003年，中国银行业监督管理委员会成立后，中国银行业协会的主管部门由中国人民银行变更为中国银行业监督管理委员会；2018年3月，银保监会成立后，主管部门由银保监会变更为银保监会。.
截至2019年10月，中国银行业协会共有会员单位728个，专业委员会32个。成员单位包括开发性金融机构、政策性银行、国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、民营银行、农村信用社、农村商业银行、金融租赁公司、汽车金融公司、货币经纪公司、消费金融公司 公司、金融资产管理公司、外资金融机构、新农村金融机构、中国银联、银行信贷资产登记流通中心有限公司、银行金融管理登记托管中心有限公司、其他金融机构、省（自治区、直辖市）、
中国银行业协会以促进会员共同利益实现为宗旨，履行自律、维权、协调、服务职能，维护银行业合法权益，维护银行业市场秩序，提高银行从业人员素质，提高对会员的服务水平。促进银行业健康发展。
第三章行业估值、定价机制及全球领先企业 3.1 行业综合财务分析及估值方法
图综合财务指标
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图行业历史估值
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图主要上市公司
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银行资产质量是基本面的核心，银行本身就是周期股；并且贷款周期比报表上的时间长得多；因此，更多地关注中长期问题。银行和周期股的核心驱动力是宏观经济，但银行需要对宏观经济进行较长时间的观察，因此银行股源于周期，弹性不如周期。
图表 指数 市场表现
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图表 指数 历史估值
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银行业估值方法可选择市盈率市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市盈率估值法、市销率估值法、EV/销售额市盈率估值法-销售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF折现现金流估值法、NAV净资产估值法等。杠杆操作，银行的净资产几乎等于银行放贷所用的资金，而PB估值更适合资产价值公司，所以银行股估值最常用的PB方法，但在一定条件下，与 DCF 和股息贴现模型方法一致。
在对银行股票进行估值的过程中，应考虑银行特定的会计科目。银行资产有一个很大的隐性部分，就是“贷款减值准备”，也叫拨备。通俗的讲，国家要求银行把钱拿出来锁在保险柜里，用来处理预期的坏账。这部分钱是巨大的。坏账也有科目：坏账——真实的不良资产。银行的估值多年来一直很低，许多投资者担心隐藏不良资产。由于银行是高杠杆公司，假设10倍杠杆，每增加1%的坏账就会带来10%的净资产。亏损，也就是全年的利润几乎一扫而光。这种不确定性确实存在。
流动性变化直接影响其他股票估值的分母；流动性变化也直接影响银行股票估值的分子。因此，货币政策和金融监管政策对银行股的影响很大。
图 工行主营业务结构
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图 建设银行主营业务结构
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3.2 行业发展及价格驱动机制
从上市银行的具体情况看，业绩分化明显。前三季度，共有5家上市银行营收增速超过20%，分别是宁波银行、成都银行、江苏银行、齐鲁银行、南京银行，其他7家上市银行收入增速为负收入增长；母公司净利润增速超过25%的分别是江苏银行、平安银行、张家港银行、宁波银行、杭州银行。前两家银行归属于母公司的净利润增速均在30%以上，其余两家均出现负增长。
图 2021Q3上市银行营业收入同比增速（%）
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图2021Q3上市银行净利润归属于母公司净利润同比增速（%）
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从盈利能力来看，招行无论是营业收入还是营业利润都具有绝对优势。2020年，全国性股份制银行实现净利润4186.72亿元，下降3.23%。其中，招商银行净利润增速在全国股份制上市银行中最高，民生银行净利润增速最低。其余6家全国性股份制银行净利润增速不同，全国性股份制上市银行整体增速明显低于2019年。
图 2020年中国股份制上市银行经营业绩分析（单位：亿元，%）
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2020年全国股份制银行手续费及佣金净收入同比增长12.94%。除民生、渤海的手续费及佣金净收入较2019年略有下降外，其他全国性股份制银行的手续费及佣金净收入均呈上升趋势。浦发、兴业、平安、浙商、招商的手续费及佣金净收入呈上升趋势。增长率超过10%。值得一提的是，招商银行手续费及佣金收入以794.9亿元居全国股份制上市银行首位，是渤海银行手续费及佣金收入的27倍多。
图2020年中国股份制上市银行手续费及佣金收入（单位：亿元）
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资本充足率方面，招商银行核心一级资本充足率和综合资本充足率在股份制上市银行前列，渤海银行相对落后。贷款风险方面，2020年末全国股份制银行不良贷款率为1.48%，比上年末下降0.12个百分点。全国性股份制银行中，除民生银行和浙商银行不良贷款率外，其余八家银行的不良贷款率均有所下降。渤海、民生、兴业均较上年有所增加。民生银行不良贷款率最高，招商银行最低，仅为1.07%，比民生银行低0.75个百分点。
图 2020年中国股份制上市银行资本充足率（单位：%）
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图 2020年中国股份制上市银行贷款（单位：亿元，%）
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银行收入的变化主要来自中间业务的利息收入和非利息收入，成本为营业费用、拨备、所得税扣减等。银行的核心指标包括资产质量和净息差：资产质量： 1、银行高杠杆业务；2、收益与风险在时间和空间上的不对称。资产质量有两个维度：报告中的资产质量和市场预期的资产质量。银行的净息差相当于制造业的毛利率。制造业是收入驱动的，银行业是资产负债驱动的。净息差等于产品价格减去原材料成本。
银行股表现主要受六大因素驱动：净利息收入、非利息收入、税金及附加、业务及管理费用、资产减值费用和所得税。净利息收入主要取决于生息资产规模和净息差走势；非利息收入主要分为可预测性强的净手续费收入和更多依赖银行内部盈余管理和金融市场交易情景的投资净收入、汇兑净收益和公允价值变动净收益。业务和管理费用反映了各家银行的发展思路和现状。其核心组成部分包括员工费用和业务费用。战略投资帮助银行提高长期竞争力；资产减值费用是最可调的，是上市银行实施绩效管理的关键。与季度提取的波动性相比，我们认为作为年度信贷成本的载体，其合理中心将受到管理层和监管机构的共同影响。税金及附加主要与营业收入相关，直接基于前两者的准确预测。随着营业税制改革的实施，这部分的比重明显下降；所得税费用占比基本稳定，主要取决于公司的非应税固定收益类别。在投资占比方面，随着部分银行资金和利率债券投资的增长，不同银行的有效税率也出现了分化。
图银行股票表现驱动图
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银行业风险源于经济下行压力下资产加速恶化，期限错配、突破等金融监管趋严，不良贷款增加，内部管理和操作风险事件等。
图 2017-2021（年化）中国前40家银行RAROC排名
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3.3 竞争分析
图流动性传导路径：中小银行地位上升
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在过去的 5-10 年里，银行股出现了严重分化。过去5年领涨的宁波和招商银行分别上涨了223%和184%，而多家银行倒闭。高增长目标背后的特点和理由：
（1）ROE（预期）可以继续保持高位——银行本身盈利能力极好或潜力不错，投资者期望获得更高的回报率。
（2）资产质量表现相对稳定——风险指标是“一票否决”指标，如果不良情况比预期恶化，容易引发市场担忧。
(3)中等收入比重提高，增长速度快——中等收入增长潜力大，资金占用少。中等收入增长越好，市场就越认可增长的可持续性。
（4）机制灵活，管理稳定——市场化的激励机制（如高管持股）和稳定的管理团队让投资者更有信心。
图A股上市银行业绩
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波特五力分析
(1) 新进入者
行业准入门槛高，银行业对准入资金要求高。在我国，它是一个国家垄断行业。行业进入机会多，市场巨大。目前银行业的利润空间很大，具有很高的产业吸引力。与此同时，外资银行行业不断进入国内市场，对我国原有的银行业格局产生了一定的冲击。
(2) 用户分析
我国银行业准入门槛逐步降低，银行业竞争加剧，客户有更多选择；国有银行的产品和服务使客户的转换成本更高；银行提供的产品同质性强，产品是标准化的，决定了银行有更大的议价能力。
（三）行业竞争对手
银行已超过4000家，业务同质化、行业中低速增长、利润下滑、退出壁垒、金融科技竞争加剧。但是，银行扩张需要消耗资本，这使得任何银行想要拯救竞争对手，都会面临资金短缺的问题，行业无法完全竞争。
(4) 替代方案
银行的替代品主要有证券市场、信托、民间借贷、互联网金融、理财产品、货币基金、P2P、第三方支付等。
（5）供应商（供应商）的议价能力
个人或企业将资金存入银行并获得相应的利息，但利率受国家统一规定和规定，个人和企业没有自主权。对于股份制上市银行而言，其股价取决于宏观经济背景、利率和市场供求情况。企业或投资公司作为资金提供者具有较强的议价能力，而小额存款人则几乎没有议价能力。
3.4 中国企业排名
A股上市银行市值前20强
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中国工商银行
该公司是中国最大的商业银行之一。经过不断努力和稳健发展，公司已进入世界领先的大型银行行列。拥有优质的客户群、多元化的业务结构、强大的创新能力和市场竞争力，为全球企业客户提供服务。为个人客户提供广泛的金融产品和服务。始终坚持稳中求进、稳中求进，不断深化大零售、大资管、大投行和国际化融合战略，积极拥抱互联网；”。国际化、一体化的业务结构不断完善，海外网络拓展至多个国家和地区，
建设银行
是国内领先、国际知名的大型股份制商业银行，总部设在北京。公司与众多支持和引领中国经济发展的优质企业及众多高端客户保持着密切的合作关系；公司坚持“以客户为中心、以市场为导向”的经营理念，加快发展综合银行集团、多功能服务、集约化银行向导向发展、创新银行、智慧银行五个方向转型. 通过加快产品创新、渠道创新和服务模式创新，为客户提供优质的综合金融服务，多项核心业务指标处于市场领先地位。
招商银行
公司是中国第一家由企业法人全资控股的股份制商业银行，是第一家从体制外推进银行业改革的试点银行，也是商业银行、融资租赁、基金管理、人寿保险、海外投资银行。持有其他金融牌照的银行集团。近年来，公司聚焦移动优先战略，拥抱金融科技，率先推出闪贷、刷脸取款、“一站式”支付等创新服务。招商银行手机银行和掌上生活两大APP已成为行业领头羊。月活跃用户位居金融行业前十。
3.5 重要的全球竞争对手
2021年6月，《银行家》公布了2021年全球银行1000强榜单。中国继续推动世界银行业的增长，有 144 家银行上榜，一级资本几乎是美国的两倍（1.58 万亿美元）。中国持有全球 25.6% 的资产（148.6 万亿美元），并带来 37.2% 的利润。
全球银行 1000 强（2021 年）
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在对银行业进行国际比较时，我们必须认识到，各国的经济发展阶段、金融体系、监管环境、商业模式、微观行为等都存在很大差异；这使得每个国家的银行业非常不同。比如欧美银行业：危机时有发生，银行业将市场化。日本银行业将经历一次系统性风险爆发。
全球上市银行总资产排名（2020年）
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美国银行业则大相径庭：富国银行以零售为主，零售业务占比55%；美国银行、花旗、摩根都专注于企业业务和资本市场业务，占比超过50-60%。中资银行主要以对公业务为主，收入占比超过50-60%。零售业务的结构性差异。美国银行的零售业务相对分散，信用卡、消费和经营贷款占比较高。国内银行的零售业务也以房贷为主。企业业务的行业分布差异。美国银行业和汇丰银行相对分散，美国银行以多元化金融为主，花旗集团以交通和工业为主，摩根大通在房地产领域，富国银行在金融领域。国内银行业贷款分布集中在制造业，与国企、融资平台、房地产相关的贷款占比较高。
摩根大通 [JPM.N]
摩根大通是一家成立于1968年的金融控股公司。摩根大通的业务分为六大板块：投资银行、零售金融服务、银行卡服务、商业银行、物业和证券服务以及资产管理。投资银行部门提供各种投资银行产品和服务，包括咨询服务和公司战略和框架研究、股权和债券融资、风险管理以及现金证券和衍生金融工具的做市；政府部门和机构投资者。零售金融服务部门提供区域银行服务和汽车金融服务，包括支票和存款账户、抵押贷款、房屋净值贷款和商业贷款，以及通过分行银行进行的投资，
花旗集团 (CITIGROUP) [CN]
花旗集团是全球资产规模最大、利润最多、全球链条最高、业务门类最齐全的金融服务集团。1998年花旗集团与旅人集团合并组建，同期上市。财团。
巴克莱 [BARC.L]
巴克莱集团总部位于伦敦。其子公司巴克莱银行（Barclays Bank）是英国最大的商业银行之一，巴克莱银行是英国仅次于汇丰银行和苏格兰皇家银行的第三大银行公司。巴克莱银行在 50 多个国家开展业务，拥有 2700 万客户。巴克莱银行经营消费者和企业银行业务、信用卡、抵押贷款、托管和租赁以及私人银行业务。
第四章 未来展望
从银行净利润增长的关键驱动因素来看，预计2022年行业基本面将保持整体平稳，保持低速增长态势。在行业整体低速增长的情况下，以及上述产业结构变化的影响，预计银行个股之间仍将存在较大分化。判断基本面稳定的原因如下：
预计资产规模对净利润增长影响不大
随着名义GDP的增长，银行资产规模将保持一定的增长速度。虽然我国经济增速有所放缓，长期来看银行资产增速也会下降，但短期内变化不大，对净利润增长的影响不会很大。但需要指出的是，社会融资和M2增速的变化会影响投资者对宏观经济的预期，因此在情绪上会影响银行的估值变化。
净息差企稳，有望带动收入增速小幅回升
今年以来，随着存量贷款重定价的结束和存款自律定价机制改革带来的存款利率整体下降，银行净息差逐步企稳。由于前期净息差持续下降，当净息差企稳时，银行收入增速有望小幅回升。
存量不良资产清零，拨备充足
近年来，上市银行开展了大规模的不良识别和处置，降低了潜在风险。随着今年PPI大幅上涨，工业企业利润明显改善，银行不良率也有所下降。虽然明年 PPI 进一步上升的概率很低，银行不良贷款产生率难以继续提升，但由于存量不良贷款的清理和过去几年资产减值准备的强多年来，“过剩粮”，银行有能力从容应对资产质量压力。
封面照片由 Floriane Vita 在 Unsplash 上拍摄
作者：法证拍卖行寻物信息网
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